Финансовая устойчивость: как и зачем считать ее показатели
Показатели финансовой устойчивости нужно анализировать, чтобы понять, насколько бизнес способен приносить прибыль и отвечать по обязательствам в долгую. С их помощью можно выяснить, насколько «здорова» структура активов и пассивов, и оценить возможность привлечь дополнительные ресурсы. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (КОСОС) не очень распространен в зарубежной практике, устоявшейся аббревиатуры я не встречал. Обычно его называют через формулу расчета: Working Capital to Current Assets Ratio или Net Working Capital to Current Assets Ratio. Поэтому буду использовать отечественную аббревиатуру. Для его расчета сначала нужно определить величину собственных оборотных средств компании (NWC). КОСОС = NWC / Оборотные активы. С развернутым числителем формула выглядит так: КОСОС = (Оборотные активы — Краткосрочные обязательства) / Оборотные активы или КОСОС = (А1+А2+А3-П1-П2) / (А1+А2+А3). Исходные данные для расчета КОСОС ищите в бухгалтерском балансе. Оборотные активы — сумма по cтроке 1200. Краткосрочные обязательства — сумма по строке 1500 (из нее нужно исключить сумму по строке 1530). КОСОС = 1 означает, что все оборотные активы могли быть куплены за свой счет. КОСОС = 0,01 — что только 1% оборотных активов профинансирован собственными средствами. Остальные куплены на заемные. В первом случае компания не зависит от внешнего финансирования, во втором случае — не выживет, если не сможет занять денег. Иметь низкий КОСОС опасно. Даже если вы не собираетесь больше занимать. Прибыльная компания может быть куплена кредитором за бесценок, а убыточная — разориться. Допустим, компания взяла кредит, закупила на эти деньги материалы и уверена, что произведенная продукция позволит вернуть долг и заработать прибыль. Но банк в кредитном договоре предусмотрел ковенанты. Так называются условия, которые заемщик должен выполнять, пока договор действует. Например, это может быть величина рентабельности продаж, прибыли, соотношения долга к прибыли. Ковенанты нарушены — банк потребовал досрочно погасить кредит. Нужно срочно где-то перекредитовываться. И не факт, что это получится. В учебниках по финанализу вы прочитаете, что нормальным будет КОСОС > 0,1. Но, как обычно, рекомендованное значение усредняет порядочную Катю с порочной Анжелой. Нормальная для конкретной компании величина КОСОС зависит от: Пример: Краткосрочные обязательства ООО «Рога и копыта»: Итого: 1 000 000 рублей. Оборотные активы: Итого: 2 000 000 рублей. КОСОС = 0,5. На первый взгляд, неплохо. Но добавлю информации о заимодавце. Вариант 1. Заимодавец — материнская компания. Даже если кредит не удастся вернуть в срок, она отнесется к этому философски. «Рога и копыта» финансово устойчивы. Вариант 2. Заимодавец — известный рейдер. В договоре займа куча ковенантов, при нарушении которых заем надо вернуть. Для этого придется быстро продать запасы, а это удастся сделать только с большим дисконтом. Обычно в таких случаях заимодавец щедро предлагает обменять заем на контролирующую долю в капитале. «Рога и копыта» финансово неустойчивы. Коэффициент покрытия процентов Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio, ICR) характеризует способность компании обслуживать долг. Он показывает, остается ли у компании что-то из заработанного после уплаты процентов по кредитам и займам. Для определения ICR прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) сравнивают с процентами по кредитам и займам, которые нужно уплатить в этом же периоде. ICR = EBIT / Проценты к уплате. Исходные данные для расчета ICR нужно брать в отчете о финансовых результатах. Как посчитать с его помощью EBIT, я уже рассказывал. Проценты к уплате берутся из одноименной строки 2330. Расчет ICR дает понимание закредитованности бизнеса и пределов наращивания заемных средств. Банки используют его для оценки кредитоспособности заемщика. Если ICR < 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Новый он тем более не потянет. Бизнесу тоже полезно понимать, может ли он позволить себе увеличение кредитной нагрузки. Чтобы брать новые кредиты при низком ICR, нужно иметь четкое представление, как за их счет увеличить прибыль. Обычно считается нормальным ICR в пределах от 2 до 4. ICR < 2 оставляет мало возможностей для маневра. Из EBIT нужно заплатить еще налог на прибыль или налог на спецрежиме. А кроме процентов, нужно возвращать еще тело кредита — на это тоже должно хватать прибыли. ICR > 4 означает, что компания проводит консервативную кредитную политику. Это означает, что упор делается на использование собственного капитала, и собственники не получают больших дивидендов. А значит, им может стать неинтересно заниматься таким бизнесом. Как всегда, рекомендованные значения — средний голубец из капусты у меня и котлет у соседа. Пример 1: ООО «Рога и Копыта» за 2024 год получило EBIT 4 000 000 рублей. За это же время банк начислил 1 000 000 рублей процентов по кредиту 10 000 000 рублей на 5 лет под 10% годовых, который был взят год назад. ICR = 4. На модернизацию производства, которая займет один год, нужно еще 10 000 000 рублей на тех же условиях. После этого ежегодная EBIT увеличится до 5 000 000 рублей. Но первый кредит нужно вернуть через 4 года, а второй — через 5 лет. Посчитаем, сколько денег нужно будет отдать: Итого: 29 000 000 рублей. Теперь прикинем, сколько EBIT компания заработает: Итого: 24 000 000 рублей. Несмотря на неплохой ICR, кредит брать не стоит — отдавать будет не с чего. Пример 2: ООО «Рога и Копыта» решает не брать кредит и развиваться на свои. Чтобы собрать необходимые 10 000 000 рублей, из 4 000 000 рублей EBIT каждый год платятся проценты по первому кредиту — 1 000 000 рублей и налог на прибыль — 3 000 000 рублей * 25% = 750 000 рублей. Оставшиеся 2 250 000 рублей откладываются. За 2025-2028 годы накопится 9 000 000 рублей. Этого не хватит даже на погашение первого кредита. При этом собственники не заработают ничего. Такая стратегия еще хуже. Так что ICR нельзя использовать как единственный инструмент оценки финансовой устойчивости. Он лишь дополняет остальные. Коэффициент финансовой зависимости Коэффициент финансовой зависимости (Debt Ratio, DR) показывает, насколько компания зависит от заемного финансирования. DR = Обязательства / Активы. Исходные данные для расчета DR нужно брать в бухгалтерском балансе. Активы — это сумма по строке 1600. Обязательства — суммы по строкам 1400 и 1500. Расчет DR дает понимание насколько обязательства компании обеспечены собственными активами. Этот индикатор позволяет понять, стоит ли наращивать кредиторскую задолженность и брать займы или кредиты. Обычно считается нормальным DR в пределах от 0,5 до 0,7. DR = 0,5 означает, что ровно половина активов профинансирована заемными деньгами. Вторая половина — собственными. Это означает, что гипотетически компания может погасить все свои долги. Гипотетически, потому что не все активы удастся продать по их балансовой стоимости в разумные сроки из-за их разной ликвидности. DR < 0,5 сигнализирует о том, что менеджмент компании чрезвычайно консервативно работает с источниками финансирования. Когда компания развивается преимущественно на свои, она не растет такими темпами, каких могла бы достичь за счет привлечения заемного капитала. Я подробнее остановлюсь на этом дальше, когда буду рассказывать о финансовом рычаге и его эффекте. DR > 0,7 — показатель неустойчивости финансового положения компании. Слишком большая долговая нагрузка обычно приводит к проблемам с платежеспособностью. Чтобы обслуживать долг, приходится искать новое заемное финансирование — перезанимать, чтобы погасить прежние обязательства. А это не бесплатно. И кредиторы, оценивая риски невозврата, закладывают их в стоимость. Как правило, это прямой путь к банкротству. Как обычно, призываю не ориентироваться на один коэффициент. При принятии решений нужно использовать их в комплексе. Пример: Активы ООО «Рога и копыта» — 100 000 000 рублей. Пассивы состоят из 50 000 000 рублей собственного капитала и 50 000 000 рублей обязательств. DR = 0,5 — формально золотое сечение, лучше не придумаешь. Но это пока не углубишься внутрь структуры собственного капитала. А там может оказаться такое (скобки в бухгалтерской отчетности означают сумму убытка или расхода, а показатель в скобках вычитается при определении итога по разделу баланса): То есть за все время существования компания сгенерировала убыток. Здесь надо разбираться из-за чего так получилось и думать о целесообразности такого бизнеса, а не радоваться хорошему DR. Коэффициент покрытия инвестиций Коэффициент покрытия инвестиций также известен как коэффициент долгосрочной финансовой независимости. В международной практике он широкого распространения не получил, поэтому буду пользоваться отечественной аббревиатурой КПИ. КПИ считают, чтобы понять, какая часть активов компании финансируется постоянными пассивами и долгосрочными обязательствами, которые не придется скоро погашать. Это нужно для оценки стоимости активов, на которые можно точно рассчитывать в ближайший год. Если рынки грохнулись, продажи упали, а срочные обязательства нужно гасить, чтобы оставаться на плаву, то КПИ покажет долю теперешних активов, которая останется у бизнеса. С их помощью и придется прорываться в светлое будущее. КПИ = (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) / Активы. Исходные данные для расчета КПИ содержатся в бухгалтерском балансе. Собственный капитал — это суммы по строкам 1300 и 1530. Долгосрочные обязательства — сумма по строке 1400. Активы — сумма по строке 1600. В учебниках по финанализу обычно пишут, что КПИ должен укладываться в диапазон 0,7-0,9. Но это довольно консервативный подход. Значения 0,8-0,9 обычно показывают, что компания плохо использует эффект финансового рычага, который позволяет кратно расти за счет заемного финансирования. А у эффективно работающей компании вполне может быть КПИ = 0,5 — и это я покажу ниже. Так что, как всегда, призываю не делать поспешных выводов из значений одного коэффициента. У человека с очень здоровым сердцем может быть совершенно больная голова. С бизнесом такое тоже случается. Пример: В финансовой отчетности ПАО «Лукойл» за 6 месяцев 2021 года собственный капитал составляет 770 242 342 000 рублей, долгосрочные обязательства — 297 186 258 000 рублей, стоимость активов — 2 052 626 398 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» собственный капитал (с доходами будущих периодов) — 2 349 637 264 000 рублей, долгосрочные обязательства — 7 491 822 847 000 рублей, стоимость активов — 13 599 394 565 000 рублей. «Лукойл»: КПИ=0,52. «Роснефть»: КПИ=0,72. Кажется, на этот раз Игорь Иванович победил Вагита Юсуфовича? Формально — да, но вернемся к предыдущим примерам. «Лукойл» в том же отчетном периоде превращал инвестиции в выручку вдвое быстрее и впятеро эффективнее использовал активы, вчетверо быстрее делал прибыль из закупок, а основные средства использовал эффективнее аж в 26 раз. Поэтому есть смысл копнуть поглубже. За счет чего «Роснефть» имеет больший КПИ? Причина проста: 76% числителя — это долгосрочные обязательства. У «Лукойла» их лишь 28%. То есть «Роснефть» гораздо сильнее зависит от заемного финансирования. Коэффициент финансовой зависимости у нее 0,83 против 0,62 у «Лукойла». Игорь Иванович это переживет, но у бизнеса попроще вряд ли так получится. Коэффициент покрытия активов Коэффициент покрытия активов (Asset Coverage Ratio, ACR) позволяет понять, хватит ли активов компании, чтобы рассчитаться с ее обязательствами. ACR считают, чтобы понять какую часть обязательств компании можно погасить за счет имеющихся денежных средств и продажи материальных активов. Нематериальные активы как наименее ликвидные в расчет не берутся — как правило, продать их быстро можно только с большим дисконтом. Это нужно для трезвой оценки величины активов, которые останутся в компании, если деньги в бизнес перестанут поступать, а рассчитываться с кредиторами все равно придется. ACR = ((Активы — Нематериальные активы) — (Краткосрочные обязательства — Краткосрочные кредиты и займы)) / (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства). Исходные данные для расчета берутся в бухгалтерском балансе. Активы — это сумма по строке 1600. Нематериальные активы — сумма по строке 1110. Краткосрочные обязательства — сумма по строке 1500. Краткосрочные кредиты и займы — сумма по строке 1510. Долгосрочные обязательства — сумма по строке 1400. Обратите внимание на то, что в числителе из стоимости активов вычитается краткосрочная кредиторская задолженность. Это делается, чтобы понять, как компания будет покрывать в том числе те краткосрочные обязательства, которые возникнут в следующем отчетном периоде — когда дополнительных денег не появится, а с текущими обязательствами она уже рассчитается. Величина ACR показывает сколько раз компания может погасить имеющиеся обязательства за счет имеющихся активов. Низкие значения ACR обычно свидетельствуют о риске банкротства. Высокие — о том, что компания либо омертвляет капитал в избыточных активах, либо мало берет в долг, недостаточно используя эффект финансового рычага, который позволяет кратно расти за счет заемного финансирования. В учебниках по финанализу обычно пишут, что нормальное значения ACR для производственных компаний 2 и выше, для сервисных — 1,5 и выше. Но, как обычно, призываю не ориентироваться на усредненные значения, а учитывать специфику бизнеса и структуру активов и обязательств компании. Пример: Активы ООО «Рога и копыта» — 100 000 000 рублей. Нематериальных активов нет. Краткосрочные обязательства — 10 000 000 рублей. Долгосрочные обязательства — 35 000 000 рублей. ACR = (100 000 000 рублей — 10 000 000 рублей) / (10 000 000 рублей + 35 000 000 рублей) = 2,00. Вроде неплохо, ACR = 2 означает, что активов дважды хватит на покрытие обязательств. Звучит как право на второй шанс, если все пойдет не по плану. Но добавлю вводных. Бизнес ООО «Рога и копыта» — долевое строительство. Оплата от дольщиков поступает к застройщику после сдачи квартир, а до того хранится на специальных счетах эскроу. Финансовый цикл длинный — 2-3 года. На отчетную дату есть непогашенный кредит, взятый на прошлое строительство — 35 000 000 рублей, которые висят в долгосрочных обязательствах. Дольщики деньги уже заплатили — новых поступлений не будет до окончания новой стройки. А для ее начала придется взять у банка еще столько же. После этого расчет ACR будет выглядеть так: ACR = (135 000 000 рублей — 10 000 000 рублей) / (10 000 000 рублей + 35 000 000 рублей + 35 000 000 рублей) = 1,56. А это значит, что второй попытки не случится. В случае провала проекта, новый будет нечем обеспечить. Банк это обязательно заметит. Финансовый рычаг и его эффект С помощью финансового рычага, также известного как финансовый леверидж (Debt-to-Equity Ratio, D/E), оценивают резервы привлечения заемного финансирования, которые может позволить себе компания. D/E = Обязательства / Собственный капитал. Исходные данные для расчета берите в бухгалтерском балансе. Обязательства — суммы по строкам 1400 и 1500. Собственный капитал — суммы по строкам 1300 и 1530. Расчет D/E дает понять за счет каких источников преимущественно финансируется деятельность компании. Коэффициент D/E показывает соотношение заемного капитала к собственному. Он характеризует структуру пассивов компании, то есть дает понять, насколько долги обеспечены активами. Это важно для того, чтобы не заиграться с привлечением займов и кредитов. D/E еще называют плечом финансового рычага. Это название лучше позволяет понять механизм его действия. Если вспомнить физику, то чем длиннее плечо рычага, на которое нужно давить, тем большую массу можно поднять этим рычагом. В финансах это означает, что чем больше в структуре капитала заемных средств, тем большую рентабельность собственного капитала они обеспечивают. Увеличивая плечо, вы поднимаете больше прибыли. То есть при привлечении заемных средств вы генерируете доход, которого хватит и на покрытие процентов по ним, и на получение дополнительной прибыли. Естественно, это будет работать только если рентабельность собственного капитала выше процентов по заемным средствам. Обычно считается нормальным D/E в пределах от 1 до 2. D/E = 1 означает, что на каждый рубль собственного капитала приходится рубль обязательств. То есть, гипотетически компания может погасить все свои долги. Гипотетически, потому что не все активы удастся продать по их балансовой стоимости в разумные сроки из-за их разной ликвидности. D/E < 1 говорит о том, что компания осторожничает с привлечением заемных средств. Владельцы компании должны не только иметь рентабельность собственного капитала выше, чем доходность от альтернативных вложений. Им нужно еще и получать дивиденды. Если направлять всю прибыль на развитие компании, можно остаться без инвесторов. D/E > 2 — показатель чрезмерного оптимизма менеджмента компании. Компания подсаживается на иглу постоянного перекредитования, без которого становится невозможным обслуживать старые долги. Пример 1: Пассивы ООО «Рога и копыта» составляют 100 000 000 рублей: 50 000 000 рублей собственного капитала и 50 000 000 рублей. D/E = 1 — вроде бы неплохо. Но мы уже знаем, что структура собственного капитала может преподносить сюрпризы: То есть за все время существования компания сгенерировала убыток. Надо разбираться, из-за чего так получилось, и думать о целесообразности такого бизнеса. Стоит посчитать дополнительно рентабельность активов и определить, сколько получится заработать на весь вложенный капитал, который будет у компании после получения заемных средств. Возможно, получится лишь умножить убытки. При помощи D/E рассчитывается эффект финансового рычага (Degree of Financial Leverage, DFL), который показывает, насколько можно увеличить чистую прибыль, привлекая дополнительные заемные средства. DFL = k * Dif * D/E. Раскрою подробнее смысл каждого из множителей. Начну с последнего. D/E — это уже знакомый вам финансовый рычаг или его плечо. Плечо определяет силу влияния заемных средств на DFL. Чем больше плечо — тем сильнее привлечение дополнительных обязательств увеличит прибыль. Главное, помнить, что чем больше плечо — тем выше риск. Dif — это дифференциал финансового рычага. Он характеризует усилие, прикладываемое к рычагу. Dif = ROA — r. ROA здесь — рентабельность активов по операционной прибыли (в числителе вместо чистой прибыли берется EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов), r — ставка по кредиту или займу. Фактически Dif — это увеличение рентабельности собственного капитала, которого удастся достичь за счет привлечения заемных средств. Но в реальности собственники не смогут заработать столько, потому что часть прибыли заберет государство в виде налога. Поэтому в формуле есть коэффициент k — налоговый корректор, который доводит DFL до реальной дельты рентабельности собственного капитала, которую можно получить от увеличения обязательств после расчета с бюджетом. k = 1 — T. Здесь T — ставка налога на прибыль. Для расчета D/E и ROA вам потребуются бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах. Что именно оттуда брать, я уже писал выше. T берется из декларации по налогу на прибыль, r — из предложений потенциальных кредиторов. DFL показывает увеличение отдачи на вложенный капитал при привлечении дополнительных заемных средств. Он основан на том, что для нормально работающего бизнеса рентабельность активов выше ставки по кредиту. Это позволяет привлекать заемное финансирование, платить банковский процент и все равно зарабатывать. DFL особенно интересен владельцам бизнеса, потому что с его помощью рассчитывают, насколько можно дополнительно обогатиться за счет чужих денег. Финансовый рычаг стоит использовать, только если Dif положителен. При отрицательном значении дополнительные заимствования будут убыточны из-за того, что компания зарабатывает меньше, чем стоит обслуживание привлеченных средств. Пример: Пассивы ООО «Рога и копыта» составляют 100 000 000 рублей: 40 000 000 рублей собственного капитала и 60 000 000 рублей обязательств. EBIT за прошлый год — 20 000 000 рублей. Среднегодовая стоимость активов 100 000 000 рублей. Ставка налога на прибыль — 20%. Ставка по кредиту — 12%. k = 1 — 0,2 = 0,8. Dif = 20 000 000 рублей / 100 000 000 рублей — 0,12 = 0,08. D/E = 60 000 000 рублей / 40 000 000 рублей = 1,5. DFL = 0,8 * 0,08 * 1,5 = 0,096. То есть привлечение заемных средств позволило увеличить рентабельность собственного капитала на 9,6%. Если бы вся деятельность финансировалась из собственных источников, рентабельность собственного капитала составила бы 16%, а с плечом удалось достигнуть 25,6%. В нашем случае DFL неплохо работает из-за длинного плеча и высокого значения дифференциала. Если бы компания имела больше обязательств или работала менее эффективно, DFL был бы меньше — как если поднимать груз коротким рычагом или слабым нажатием на него. С ростом плеча DFL не растет линейно. Это связано с тем, что чем более закредитована компания, тем дороже ей обходятся новые кредиты. Оптимальным считается отношение DFL/ROA в диапазоне 30-50%, при рекомендованной величине плеча 1-2. Формула Дюпона Формула Дюпона (DuPont Model) — комплексный показатель, который 100 лет назад начали применять в американской химической корпорации DuPont. Отсюда и его название. Есть несколько вариаций этой формулы, наиболее распространенная — трехфакторная, на ней и остановлюсь. В основе формулы Дюпона лежит разложение рентабельности собственного капитала (ROE) на три составляющие: Расчет по формуле Дюпона позволяет понять, как влияют на важнейший для собственника показатель ROE три аспекта деятельности компании: Собственнику использование формулы Дюпона даст понять за счет чего можно увеличить ROE. Инвестор, выбирая из нескольких проектов с похожими ROE, сможет выбрать менее рискованный. В свернутом виде формула выглядит так: ROE = ROS * ATR * D/E. В развернутом — так: ROE = (Чистая прибыль за год / Выручка за год) * (Выручка / ((Активы на начало года + Активы на конец года) / 2)) * (Обязательства / Собственный капитал). Часть данных берется из бухгалтерского баланса. Активы — это сумма по строке 1600. Обязательства — суммы по строкам 1400 и 1500. Собственный капитал — суммы по строкам 1300 и 1530. Остальные данные берутся из отчета о финансовых результатах. Чистая прибыль — сумма по строке 2400. Выручка — сумма по строке 2110. Пример: Инвестор выбирает компанию для раунда. ООО «Рога и копыта» и ООО «Мечта инвестора» имеют ROE = 0,3. При этом по формуле Дюпона этот показатель раскладывается следующим образом: Рога и копыта: Мечта инвестора: Очевидно, что инвестору не стоит мечтать покупать долю в «Мечте инвестора»: она втрое хуже продает (ROS = 3% против 10% у «Рогов и копыт») и вдвое хуже извлекает прибыль из активов (ATR = 1 против 2). А финансируется этот цирк заемными деньгами: D/E = 10 означает, что обязательства компании в 10 раз превышают ее собственный капитал — это крайне рискованное финансовое поведение, особенно при такой скромной рентабельности продаж. При этом у «Рогов и копыт» D/E = 1,5 — вполне консервативный показатель. Менеджменту «Мечты инвестора» тоже следует сделать конкретные выводы. Нужно снизить кредитное финансирование до разумных пределов. Но для этого придется поработать над повышением рентабельности продаж: искать пути снижения расходов и думать над возможностью повысить цены. Иначе будет невозможно обслуживать уже полученные кредиты. Коротко о показателях финансовой устойчивости Показатели финансовой устойчивости считают, чтобы понять, насколько бизнес способен приносить прибыль и отвечать по обязательствам в долгосрочной переспективе. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (КОСОС) показывает долю оборотных активов, профинансированных за счет собственных средств. Его определяют для оценки зависимости компании от внешнего финансирования. Коэффициент покрытия процентов (ICR) показывает, остается ли у компании активы после уплаты процентов по кредитам и займам. Он характеризует способность компании обслуживать долг. Коэффициент финансовой зависимости (DR) отражает долю заемного финансирования в активах. Его расчет позволяет определить возможность компании наращивать кредиторскую задолженность и брать займы или кредиты. Коэффициент покрытия инвестиций (КПИ) показывает часть активов, финансируемую постоянными пассивами (собственным капиталом и долгосрочными обязательствами). Он нужен для оценки стоимости активов, на которые можно точно рассчитывать в ближайший год. Коэффициент покрытия активов (ACR) показывает, какую часть обязательств компании можно погасить за счет имеющихся денежных средств и продажи материальных активов. Он определяет, достаточно ли материальных активов для погашения обязательств компании. Финансовый рычаг (D/E) оценивает резервы для привлечения заемных средств, а эффект финансового рычага (DFL) показывает, насколько можно увеличить чистую прибыль за счет чужих денег. Формула Дюпона раскладывает рентабельность собственного капитала (ROE) на три фактора: рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый рычаг, что позволяет комплексно оценить эффективность операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании.
Показатели деловой активности: как и зачем считать
К показателям деловой активности относят оборачиваемость, фондоотдачу и финансовый цикл. Их считают, чтобы понять насколько быстро компания превращает активы в выручку. С помощью показателей деловой активности можно спрогнозировать срок возврата инвестиций и понять, когда планировать отпуск на Бали, который будет профинансирован за счет этих денег. Оборачиваемость активов Экспресс-способ оценки деловой активности компании — расчет оборачиваемости активов (Asset Turnover Ratio, ATR). Его можно использовать для того, чтобы быстро оценить скорость превращения инвестиций в выручку, поэтому второе название этого коэффициента — ресурсоотдача. ATR = Выручка ÷ ((Активы на начало года + Активы на конец года) ÷ 2). Стоимость активов берется из бухгалтерского баланса: это сумма по строке 1600. Выручка — из отчета о финансовых результатах: это сумма по строке 2110. Вместо года можно брать более короткий период, например, квартал или полугодие, если анализируется промежуточная финансовая отчетность. Расчет ATR позволяет в первом приближении оценить эффективность использования активов. Возможны три ситуации: ATR показывает, сколько раз за год активы компании полностью обернулись для получения годовой выручки. При ATR = 2 каждый рубль, вложенный в активы, принес два рубля выручки, то есть обернулся дважды. Чем выше ATR, тем больше выручки приносит рубль инвестиций. Главное — помнить, что цель инвестора — получить не выручку, а прибыль. Поэтому ATR подходит только для первого знакомства с компанией. Нормативных значений ATR нет, этот показатель стоит сравнивать с сопоставимыми компаниями. Пример: Возьмем пару публичных компаний из одной отрасли. В отчетности за 6 месяцев 2021 года ПАО «Лукойл» стоимость активов на начало года — 1 728 327 562 000 рублей, на конец полугодия —2 052 626 398 000 рублей. Выручка за полгода — 910 364 256 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» стоимость активов на начало года 13 674 743 130 000 рублей, на конец полугодия — 13 599 394 565 000 рублей. Выручка за полгода — 3 276 258 170 000 рублей. «Лукойл»: ATR = 0,48. «Роснефть»: ATR = 0,24. То есть менеджмент «Лукойла» превращал инвестиции в выручку вдвое быстрее. Повод копнуть поглубже и посмотреть на прибыльность таких инвестиций. Чистая прибыль «Лукойла» за полугодие составила 145 564 651 000 рублей, чистая прибыль «Роснефти» — 196 020 911 000 рублей. Считаем рентабельность активов. «Лукойл»: ROA = 7,70%. «Роснефть»: ROA = 1,44%. Здесь разрыв и вовсе пятикратный. Частный бизнес эффективнее государственного? Никогда такого не было, и вот опять! Оборачиваемость оборотных активов Оборачиваемость оборотных активов (Current Assets Turnover Ratio, CATR) звучит странно — на первый взгляд кажется, что масло масла маслянее. Но нет, именно для оборотных активов анализ оборачиваемости дает управленцу важные инсайты. CATR = Выручка ÷ ((Оборотные активы на начало года + Оборотные активы на конец года) ÷2). Стоимость оборотных активов берется из бухгалтерского баланса: это сумма по строке 1200. Выручка — из отчета о финансовых результатах: это сумма по строке 2110. Как и для других коэффициентов оборачиваемости, вместо года можно брать более короткий период. Например, квартал или полугодие, если анализируется промежуточная финансовая отчетность. CATR считают, чтобы оценить операционный цикл — время, за которое оборотные активы успевают провернуться из денег в запасы и снова в деньги. Это выглядит так: компания закупает материалы, производит из них продукцию, отгружает ее покупателю и получает оплату. Для торговых организаций операционный цикл проще: купили товары, отгрузили покупателю, получили оплату. Каждый операционный цикл заканчивается формированием финансового результата, поэтому, чем выше CATR и короче операционный цикл — тем быстрее компания зарабатывает прибыль. Или множит убытки. Так что, как обычно, оценивать компанию по одному показателю — идея так себе. CATR показывает, сколько раз оборотные активы компании полностью обернулись для получения годовой выручки. При CATR = 2 каждый рубль, вложенный в покупку материалов или товаров, принес два рубля выручки, то есть обернулся дважды. Чем выше CATR, тем больше выручки принесет рубль инвестиций в производство или торговлю. Нормативных значений CATR нет, этот показатель стоит сравнивать с сопоставимыми компаниями. Можно считать оборачиваемость оборотных активов в днях — это нагляднее поможет понять длительность операционного цикла. Нужно просто поделить 365 на CATR. Пример: В финансовой отчетности за 6 месяцев 2021 года ПАО «Лукойл» стоимость оборотных активов на начало года 342 368 565 000 рублей, на конец полугодия — 616 286 504 000 рублей. Выручка за полгода — 910 364 256 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» стоимость оборотных активов на начало года — 6 077 539 986 000 рублей, на конец полугодия — 5 799 204 371 000 рублей. Выручка за полгода — 3 276 258 170 000 рублей. «Лукойл»: CATR = 1,90. «Роснефть»: CATR = 0,55. То есть менеджмент «Лукойла» не только превращал инвестиции в выручку вдвое быстрее, но и почти вчетверо быстрее делал прибыль из закупок: за 192 дня против 663. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, но наводит на мысли об эффективности госкорпораций. Вагит Юсуфович, с вас печенька за бесплатный пиар. Оборачиваемость запасов Оборачиваемость запасов (Inventory Turnover Ratio, ITR) показывает, сколько раз за период компания полностью использовала свои запасы, то есть сколько раз эти запасы «обернулись». ITR = Себестоимость продаж ÷ ((Остаток запасов на начало периода + Остаток запасов на конец периода) ÷ 2). Для расчета себестоимости продаж и среднего остатка запасов за период вам потребуются отчет о финансовых результатах и бухгалтерский баланс соответственно. Себестоимость продаж берется из строки 2120, остаток запасов — из строки 1210. Контроль динамики ITR позволяет не создавать избыточных запасов, а значит, не омертвлять в них капитал, который можно использовать альтернативно. Например, вложить в модернизацию производства или инвестировать в другой бизнес. При помощи анализа ITR по отдельным номенклатурным группам или видам продукции легко определить залежавшиеся виды материалов, товаров и готовой продукции. Исследование причин изменения ITR поможет скорректировать ценообразование и продать лишний товар со скидкой или повысить цены на дефицитный товар. В учебниках по финанализу встречается альтернативный вариант расчета ITR, при котором в числителе себестоимость заменяется на выручку. Обосновывают такой подход тем, что в себестоимость в зависимости от учетной политики могут включаться общехозяйственные расходы, которые слабо связаны с использованием запасов. С 2021 года применяется ФСБУ 5/2019 «Запасы». Он прямо запрещает включать общехозяйственные расходы в стоимость запасов, а значит до себестоимости продаж они не добираются, и раскрываются в отчете о финансовых результатах отдельной статьей «Управленческие расходы». Поэтому этот аргумент утратил силу. А вот в выручку как раз заложена норма прибыли, которая по разным товарным позициям может сильно отличаться, из-за чего оборачиваемость искажается. Так что я за оригинальный вариант формулы. Нормативных значений ITR не существует — оборачиваемость запасов зависит от отрасли и бизнес-модели компании. Анализировать нужно динамику и причину изменения показателя. Чем выше ITR, тем быстрее запасы превращаются в проданную продукцию, а значит, компания меньше тратит на хранение. Но высокая оборачиваемость может свидетельствовать и о недостатке запасов на складах. Например, при их дефиците. Пример 1: В финансовой отчетности за 6 месяцев 2021 года ПАО «Лукойл» стоимость запасов на начало года 54 773 000 рублей, на конец полугодия — 49 925 595 000 рублей. Себестоимость продаж за полгода — 668 813 729 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» стоимость запасов на начало года — 113 901 023 000 рублей, на конец полугодия — 156 549 395 000 рублей. Себестоимость продаж за полгода — 2 480 617 394 000 рублей. «Лукойл»: ITR = 26,76. «Роснефть»: ITR = 18,34. Кажется, «Лукойл» снова побеждает. Но давайте посмотрим на динамику показателя. Стоимость запасов «Лукойла» на начало года 39 260 000 рублей, на конец года — 61 452 000 рублей (видимо, менялась учетная политика, из-за этого оценка в этом балансе отличается от оценки в следующем). Себестоимость продаж за год — 15 898 779 000 рублей. Стоимость запасов «Роснефти» на начало года — 138 889 747 000 рублей, на конец года — 113 901 023 000 рублей. Себестоимость продаж за год — 3 641 355 413 000 рублей. «Лукойл»: ITR = 315,72. «Роснефть»: ITR = 28,81. У обеих компаний оборачиваемость запасов снизилась. Но у «Роснефти» в 1,6 раза, а у «Лукойла» — аж в 8,1 раза. Произошло это из-за резкого увеличения запасов в 2021 году. Причем в консолидированной финансовой отчетности по МСФО стоимость запасов выросла на 17%, а в российской — в 912 раз. Поэтому, скорее всего, запасы просто перераспределили в пользу материнской компании группы, поэтому корректно сравнить динамику изменения ITR не получится. Пример 2: Раз с нефтяниками не получилось, вернемся к старому доброму ООО «Рога и копыта». Вот стоимость его запасов в динамике. Вид запасов На 31.12.2021, руб. На 31.01.2022, руб. На 28.02.2022, руб. Рога 500 000 800 000 900 000 Копыта 700 000 600 000 400 000 А вот себестоимость продаж каждого месяца. Вид запасов Январь 2022, руб. Февраль 2022, руб. Рога 500 000 300 000 Копыта 500 000 900 000 Считаем ITR. Январь: Февраль: То есть за январь продалось 77% от средних складских остатков рогов и копыт, а в феврале только 35% рогов и аж 180% копыт. Осталось интерпретировать эти цифры. Можно предположить, что рога стали хуже покупать (снизилась выручка) из-за расследования BBC о вреде добываемого из них пантокрина. А копыта под новые правила техосмотра массово стали закупать изготовители огнетушителей, которым понадобился креатин для пены. Тогда есть смысл снизить производство рогов и дать на них скидки, а освободившиеся ресурсы пустить на расширение производства копыт. Но без понимания причин изменения ITR такие решения принимать нельзя. Оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженностей Кассовый разрыв описывается крылатой фразой Б.А. Березовского: «Деньги были, деньги будут, сейчас денег нет». В него попадают, когда срок оплаты кредиторской задолженности уже наступил, а срок оплаты дебиторской задолженности — еще нет. Для закрытия кассового разрыва можно взять кредит, но это приведет к тому, что часть прибыли придется отдать банку в виде процентов. Лучше заранее прогнозировать кассовые разрывы и избегать их. Для этого используются два показателя: DDR = 365 х ((Дебиторская задолженность на начало года + Дебиторская задолженность на конец года) ÷ 2) ÷ Выручка за год; CDR = 365 x ((Кредиторская задолженность на начало года + Кредиторская задолженность на конец года) ÷ 2) ÷ Себестоимость продаж за год. Дебиторская и кредиторская задолженности берутся из бухгалтерского баланса (суммы по строкам 1230 и 1520). Выручка и себестоимость продаж — из отчета о финансовых результатах (суммы по строкам 2110 и 2120). Вместо года можно брать квартал или месяц, тогда данные для расчета берутся за этот период, а 365 заменяется на количество дней в периоде. Обратные к DDR и CDR величины показывают количество оборотов дебиторки и кредиторки за период. Часто считают именно так, но по мне, в днях нагляднее. Знание этих показателей помогает собственнику компании ответить на два вопроса: DDR — это среднее количество дней, за которое покупатели оплачивают отгруженную продукцию. CDR — среднее количество дней, за которое компания оплачивает свои долги перед кредиторами. Приемлемые величины DDR и CDR сильно отличаются для разных отраслей: в торговле эти показатели могут составлять 1-2 месяца, а в строительстве — порядка полугода. Общее правило: если DDR больше CDR, то покупатели оплачивают долги перед вами дольше, чем вы оплачиваете свои. Это значит, что однажды вам срочно потребуется оплатить счет поставщика, а денег на расчетном счете еще не будет. Нужно стараться, чтобы DDR был меньше CDR: кредиторская задолженность — это бесплатные деньги, а закрытие кассового разрыва потребует платных заемных средств. Пример 1: Нефтяников не заботят такие мелочи как кассовые разрывы, поэтому на арене снова ООО «Рога и копыта». DDR компании составляет 30 дней, CDR — 20 дней. Это потенциальный кассовый разрыв. Возможны два выхода из такой ситуации: Какое именно направление выбрать, зависит от конкретного бизнеса. Например, если ваши основные покупатели — крупные торговые сети, то реальнее работать с кредиторами. А если ваш главный кредитор — налоговая, то договориться шансов больше с покупателями. Чтобы понять, можно ли предоставлять покупателю отсрочку платежа, нужно сравнить ее срок с CDR. Если предполагаемая отсрочка короче, чем CDR, то покупатель вернет деньги раньше, чем вам понадобится платить по своим долгам. Значит, такая отсрочка допустима. В противном случае есть шанс попасть в кассовый разрыв. Пример 2: Покупатель просит предоставить ему отсрочку оплаты отгруженной продукции на 30 дней. CDR компании составляет 20 дней. Предоставлять такую длинную отсрочку не стоит, иначе через 20 дней вам придется объяснять кредиторам, что такое кассовый разрыв. Фондоотдача и фондоемкость Деловую активность компании характеризуют не только оборотные, но и внеоборотные активы. В первую очередь, основные средства. Для оценки эффективности их использования вместо оборачиваемости считают показатель, который называется фондоотдачей (Fixed Assets Turnover Ratio, FATR). FATR = Выручка ÷ ((Основные средства на начало года + Основные средства на конец года) ÷ 2). Стоимость основных средств берется из бухгалтерского баланса (сумма по строке 1150). Выручка — из отчета о финансовых результатах (сумма по строке 2110). Вместо года можно брать более короткий период. Например, квартал или полугодие, если анализируется промежуточная финансовая отчетность. Для технологических компаний в числитель стоит добавить стоимость нематериальных активов. FATR считают, чтобы понять эффективность использования основных средств. Этот коэффициент показывает, сколько выручки приходится на рубль балансовой стоимости основных средств. Интерпретировать просто: каков вклад зданий, сооружений и оборудования в доходы, а, следовательно, что будет с последними, если нарастить или, наоборот, снизить вложения в новые основные средства. Стоимость основных средств берется из бухгалтерского баланса, то есть это остаточная стоимость для отчетности большинства компаний до 2021 года включительно. С 2022 года в обязательном порядке применяется ФСБУ 6/2020 «Основные средства», который предписывает учитывать в балансовой стоимости основных средств не только начисленную амортизацию, но и обесценение. Если бухгалтеры будут правильно применять этот стандарт — FATR для российских компаний станет считаться корректнее. Нормативных значений FATR нет, этот показатель стоит сравнивать с показателями сопоставимых компаний. В одних отраслях производство фондоемкое — удельный вес основных средств в структуре баланса высокий. Например, любой автозавод с роботизированными линиями. В других, например, материалоемкое. Соответственно, выше удельный вес запасов. В первом случае нормальным будет более низкое значение фондоемкости. Для отдельно взятой компании важно смотреть на динамику FATR. Если показатель увеличивается, то основные средства используются интенсивнее. Обычно это хорошо, если не забывать их вовремя обновлять. Иногда удобно анализировать не фондоотдачу, а фондоемкость — обратную к ней величину. Она показывает сколько балансовой стоимости основных средств сидит в рубле выручки. Чем выше фондоемкость, тем менее эффективно используются основные средства. Но, как обычно, не стоит делать поспешных выводов из значений одного коэффициента. Важно смотреть на картину в целом. Пример: Вернемся к нефтяникам. В отчетности за 6 месяцев 2021 года ПАО «Лукойл» стоимость основных средств на начало года — 15 440 798 000 рублей, на конец полугодия — 15 504 557 000 рублей. Выручка за полгода — 910 364 256 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» стоимость основных средств на начало года — 1 402 928 888 000 рублей, на конец полугодия — 1 459 505 943 000 рублей. Выручка за полгода — 3 276 258 170 000 рублей. «Лукойл»: FATR = 58,83. «Роснефть»: FATR = 2,29. Оказывается, и основные средства частная компания использовала эффективнее государственной — почти в 26 раз. Подрыв устоев! Но не будем делать поспешных выводов. Сравним с данными «Лукойла» и «Роснефти» за 2020 год. Стоимость основных средств «Лукойла» на начало года 14 591 821 000 рублей, на конец года — 15 440 798 000 рублей. Выручка за год — 322 811 966 000 рублей. Стоимость основных средств «Роснефти» на начало года 1 325 676 684 000 рублей, на конец года — 1 402 928 888 000 рублей. Выручка за год — 4 835 091 105 000 рублей. «Лукойл»: FATR = 21,50. «Роснефть»: FATR = 3,54. Блин, не получилось! «Лукойл» снова эффективнее. И в статике, и в динамике. Игорь Иванович, я старался! Вагит Юсуфович, напоминаю про печеньку. Финансовый цикл Финансовый цикл (Cash Conversion Cycle, CCC) считают, чтобы понять, сколько дней проходит между уплатой денег поставщику запасов и поступлением денег от покупателя продукции. Как минимум, такое время бизнес должен быть готов кормить себя за счет собственных или заемных средств. Чем длиннее CCC, тем дольше компании жить впроголодь. Поэтому задача бизнеса — минимизировать этот показатель. Обычно финансовый цикл считают через коэффициенты оборачиваемости: CCC = 365 дней ÷ ITR + DDR — CDR, где 365 дней — длина периода (если анализируется не годовая, а промежуточная финансовая отчетность — заменить на количество дней в отчетном периоде); ITR — оборачиваемость запасов в оборотах; DDR — оборачиваемость дебиторской задолженности в днях; CDR — оборачиваемость кредиторской задолженности в днях. Первое слагаемое описывает время, которое пройдет от поступления материалов на склад до отгрузки продукции покупателям. Второе — время от отгрузки до оплаты продукции. Третье — время от поступления материалов до их оплаты. В учебниках по финанализу нередко можно встретить определение финансового цикла через операционный (Operating Cycle, OC). Вот так: CCC = OC — CDR. При кажущейся логичности классических формул, дьявол кроется в деталях. Они отлично работают, если запасы в начале цикла приобретаются с отсрочкой оплаты. Но на практике часто, наоборот, нужно вносить предоплату. Началом операционного цикла в любом случае будет поступление запасов, с которого начнется деятельность, связанная с производством и продажами. А финансовый цикл стартует с момента оплаты поставщикам. При предоплате операционный цикл начнется позже финансового. Поэтому определить финансовый цикл через формулы оборачиваемости или операционный цикл корректно не получится. Пример: ООО «Рога и копыта» закупает рога на условиях предоплаты за 10 дней до поставки. Из рогов в цехе делают БАДы и продают с отсрочкой платежа на 30 дней. ITR по данным годовой финансовой отчетности составил 25 — значит, запасы оборачиваются за 15 дней. Oперационный цикл начнется в момент поступления материалов на склад и закончится в момент получения денег от покупателя: OC = 365 дней ÷ 25 + 30 дней = 45 дней. Финансовый цикл начнется в момент оплаты материалов и закончится в момент получения денег от покупателя. Формально CDR = 0, так как поставщик не предоставляет отсрочку платежа. CCC = 365 дней ÷ 25 + 30 дней — 0 дней = 45 дней. Но в нашем случае финансовый цикл не совпадает с операционным — без денег «Рогам и копытам» жить на 10 дней больше — 55 дней! Придется продать «Ролексы» финдира. Чтобы правильно определить CCC, нужно уменьшить кредиторскую задолженность перед поставщиками на суммы перечисленной предоплаты. Если, конечно, главбух-молодец раскрыл в пояснениях к финансовой отчетности такую информацию. Тогда CDR будет определяться точнее. Но если большая часть поставок предоплачивается, не спасет и это. Здесь уже финансовой отчетностью не обойтись — нужно лезть в аналитику. Коротко о показателях деловой активности Показатели деловой активности позволяют понять, насколько быстро компания превращает активы в выручку. Оборачиваемость активов (ATR) используется для быстрой оценки эффективности использования активов. Он рассчитывается как отношение выручки к средней стоимости активов за период. Высокий показатель говорит о том, что компания эффективно использует ресурсы, но не гарантирует прибыль. Нормативных значений нет, его следует сравнивать с аналогичными компаниями в той же отрасли. Оборачиваемость оборотных активов (CATR) оценивает операционный цикл — время, за которое оборотные активы превращаются из денег в запасы и снова в деньги. Чем выше CATR, тем быстрее компания получает выручку и потенциально прибыль. Как и ATR, его нужно сравнивать с показателями конкурентов. Оборачиваемость запасов (ITR) показывает, сколько раз за период запасы были полностью использованы и превратились в проданную продукцию. Высокая оборачиваемость запасов означает, что компания меньше тратит на хранение запасов, но может указывать на их дефицит. Оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженностей (DDR и CDR) рассчитывают для прогноза кассовых разрывов. DDR — среднее количество дней, за которые покупатели оплачивают долги. CDR — среднее количество дней, за которые компания оплачивает свои долги. Для компании выгодно, чтобы DDR был меньше CDR. Фондоотдача (FATR) характеризует эффективность использования основных средств. Она показывает, сколько выручки приходится на один рубль балансовой стоимости основных средств. Если показатель растет, это говорит о более интенсивном использовании основных средств. Иногда для анализа используют обратный показатель — фондоемкость.Финансовый цикл (CCC) показывает, сколько дней проходит между оплатой поставщикам и получением денег от покупателя. Задача компании — минимизировать этот показатель, так как чем он длиннее, тем дольше компания существует за счет собственных или заемных средств.
Ликвидность и платежеспособность бизнеса: как и зачем рассчитывать эти показатели
Для предпринимателя нормально обращать основное внимание на то, как компания зарабатывает прибыль. Но не менее важно понимать, как и когда придется рассчитываться с кредиторами. Расчет показателей ликвидности и платежеспособности позволяет избежать излишнего оптимизма при оценке перспектив возврата долгов. Что такое ликвидность Ликвидность (Liquidity) характеризует скорость превращения активов в деньги. Анализ коэффициентов ликвидности позволяет понять, как быстро можно продать активы компании по рыночным ценам, если это потребуется для расплаты по долгам. В финансовом анализе выделяют четыре группы активов по степени ликвидности. А1. Абсолютно ликвидные активы. Такие активы не нужно продавать или их продажа займет меньше месяца. Это денежные средства, денежные эквиваленты и краткосрочные финансовые вложения. Например, если у вас есть вексель Сбера, обналичить его можно за один визит в банк. А2. Быстрореализуемые активы. Их продажа займет меньше года. В основном это краткосрочная дебиторская задолженность. Дебитор вернет ее в срок, установленный договором, а если деньги потребуются раньше — можно переуступить право требования по договору цессии. Естественно, денег в этом случае компания получит меньше. А3. Медленно реализуемые активы. Их продажа займет больше года. Это запасы и НДС по приобретенным ценностям. А4. Труднореализуемые активы. Их невозможно продать по рыночной цене или это потребует неопределенно долгого времени. Это основные средства, нематериальные активы, капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения и долгосрочная дебиторская задолженность. В большинстве учебников по финанализу вы найдете примерно такое жесткое закрепление активов за группами. На самом деле к анализу ликвидности нужно подходить деликатнее. Если механически разделить ваши активы из бухгалтерского баланса на группы, картинка будет напоминать среднюю температуру по палатам в больнице. Пример 1: У вас есть акции Газпрома. Формально это труднореализуемый актив, фактически же продать «голубые фишки» на бирже по рыночной цене — дело пары секунд. Квалифицируем как А1. Пример 2: ООО «Рога и копыта» с юридическим адресом в месте массовой регистрации и директором-бомжом должно вам денег. Формально это быстрореализуемый актив. Ну-ну. Ему самое место в А4. Пример 3: На складе лежит партия «Айфонов» 6 и 16. Формально обе партии — быстрореализуемый актив. Фактически первую партию проще в музей сдать. Делим запасы на А4 и А2. Срочность погашения пассивов Анализ коэффициентов ликвидности имеет практический смысл, если активы и пассивы рассматриваются во взаимоувязке. В финансовом анализе выделяют четыре группы пассивов по срочности возврата. П1. Наиболее срочные обязательства. Такие обязательства нужно погасить в ближайшее время — от нескольких дней до нескольких месяцев. В основном это краткосрочная кредиторская задолженность. Например, задолженность по зарплате должна быть погашена точно в срок, установленный трудовым договором. Дальше начинает капать пеня 1/300 от ключевой ставки, а через два месяца может наступить уголовная ответственность руководителя по статье 145.1 УК РФ. П2. Краткосрочные обязательства. Они должны быть погашены в срок до года. Это краткосрочные заемные средства, краткосрочные оценочные обязательства и другие категории из раздела V бухгалтерского баланса, если они у вас есть. Кроме доходов будущих периодов. П3. Долгосрочные обязательства. Их погашение займет больше года. Это долгосрочные заемные средства и долгосрочные оценочные обязательства. П4. Постоянные пассивы. Возвращать их придется только при ликвидации компании. Это все виды капитала: уставный, добавочный, резервный и нераспределенная прибыль. Сюда же относится и минфиновский недобитыш — доходы будущих периодов. В большинстве учебников по финансовому анализу вы найдете примерно такое жесткое закрепление пассивов за группами, но, как и с активами, жизнь интересней, чем кажется составителям учебников. Пример 1: Вы — крупный ритейлер. Например, Магнит. У вас есть кредиторская задолженность перед поставщиком продуктов, которую по договору нужно погасить в течение месяца. Формально — П1. Но вы по опыту знаете, что деваться поставщику некуда. Такой объем у него больше никто не купит. Подождет год как миленький. А раз вы не собираетесь платить ему раньше, то это П2. Пример 2: Вы — ответчик по делу о просрочке поставки. Суд состоится завтра. Вы знаете, что точно проиграете, весь вопрос в сумме. В любом случае, обжаловать решение вы не планируете. Значит, через месяц решение суда вступит в законную силу, и надо будет заплатить истцу. Формально оценочное обязательство по выплате истцу — П2. Фактически — П1. Теперь вы готовы разбираться в том, какие задачи решает анализ ликвидности и платежеспособности. И в том, какие инструменты для этого использовать. Многие предприниматели считают, что им нужно анализировать только доходы, расходы и денежный поток. А баланс нужен только бухгалтерии. Но вот тут-то он и пригодится. Абсолютная ликвидность Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash Asset Ratio, CAR) характеризует платежеспособность бизнеса в моменте. Его значение показывает, какую часть обязательств компания сможет погасить, если все кредиторы разом потребуют вернуть деньги. Точнее, почти все — из расчета исключаются долгосрочные обязательства. Но малому бизнесу редко кто-то, кроме банков, дает деньги вдолгую. CAR = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Краткосрочные обязательства или CAR = А1 / (П1 + П2). Исходные данные берутся в бухгалтерском балансе. Денежные средства и эквиваленты — cтрока 1250. Краткосрочные финансовые вложения — сумма по строке 1240. Краткосрочные обязательства — сумма по строке 1500 (из нее нужно исключить сумму по строке 1530). С точки зрения кредитора, чем выше коэффициент CAR, тем больше вероятность быстро выдернуть свои деньги. С точки зрения собственника или директора компании, величина CAR показывает, готов ли бизнес к риску внезапного исполнения обязательств. А заодно — насколько разумно структурированы активы компании. Считается, что нормальное значение коэффициента абсолютной ликвидности должно лежать в диапазоне 0,2-0,5. Слишком низкий показатель означает, что компания не сможет быстро рассчитаться по долгам, если прилетит черный лебедь, и кредиторы захотят вернуть свое. Но и высокие значения вредны. CAR=0,5 означает, что 50% полученных от кредиторов денег компания не вкладывает в производство, а держит в загашнике. Деньги не работают! Компания берет больше денег, чем ей нужно, чтобы профинансировать свою деятельность. А ведь обязательства, как правило, не бесплатны. В таком раскладе надо задуматься: может, просто поменьше в долг брать и развиваться на свои. Нормальная для конкретной компании величина CAR зависит от структуры ее обязательств. Пример 1: Краткосрочные обязательства ООО «Рога и копыта»: Итого: 1 000 000 рублей. Если CAR=0,5, то финансовому директору нужно искать замену. В нормальных условиях этой компании достаточно иметь CAR=0,2. Это значит, что на счетах в банках и в краткосрочных финвложениях находится 200 000 рублей. Их хватит на выплату зарплаты. Остальные деньги должны крутиться. Пример 2: Краткосрочные обязательства ООО «Копыта и рога»: Итого: 1 000 000 рублей. Если CAR=0,5, то и этого финдира необходимо менять. Компании нужно, как минимум, иметь CAR=0,7. Иначе денег не хватит на выплату зарплаты, генеральный директор пойдет под суд, а бизнес обанкротится. Текущая ликвидность Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio, CR) характеризует платежеспособность бизнеса в краткосрочной перспективе — до года. Его значение показывает, какую часть обязательств компания сможет погасить, если существующие обязательства по займам и кредитам и кредиторскую задолженность оплачивать вовремя. По крайней мере, в этом же году. Также этот показатель известен как коэффициент покрытия. CR = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства или CR = (А1+А2+А3) / (П1 + П2). Исходные данные берут в бухгалтерском балансе. Оборотные активы — сумма по строке 1200. Краткосрочные обязательства — сумма по строке 1500 (из нее нужно исключить сумму по строке 1530) С точки зрения кредитора, чем выше CR, тем больше вероятность своевременного возврата долгов. С точки зрения собственника или директора компании, величина CR показывает, готов ли бизнес планово рассчитываться по обязательствам. Считается, что нормальное значение коэффициента текущей ликвидности должно лежать в диапазоне 1,5-2. Слишком низкий показатель означает, что есть риск неоплаты обязательств компании в срок. Коэффициент 1 означает, что для оплаты текущих обязательств компании нужно продать все оборотные активы. Но это приведет к тому, что работа встанет. Невозможно производить продукцию, не имея запасов. Отсутствие дебиторской задолженности тоже в большинстве бизнесов сложно представить. А чтобы рассчитаться по краткосрочным обязательствам, при таком раскладе понадобится не просто продать эти активы, а продать их за 100% стоимости. Это нереально. Но и высокие значения вредны. CR=3 означает, что слишком много затрат капитализируется в оборотных активах. Например, такое может быть, если продукция никому не нужна и склады затоварены. Или дебиторы не спешат платить по счетам. Или бухгалтерия не может обосновать НДС к возмещению. Нормальная для конкретной компании величина CR зависит от структуры ее оборотных активов и краткосрочных обязательств. Пример: Краткосрочные обязательства ООО «Рога и копыта»: Итого: 1 000 000 рублей. Оборотные активы: Итого: 3 000 000 рублей. CR=3. Но даже, чтобы выплатить зарплату, придется получить деньги от дебиторов или продать их долг. Если первое не получится, цессия бесплатной точно не будет. К теме соответствия структуры активов и пассивов я еще вернусь. Пока плавно подвожу. Быстрая ликвидность Коэффициент быстрой ликвидности (Quick Ratio, QR) еще называют Acid-test Ratio — кислотный тест. Это название — отсылка к старинному методу проверки руды на наличие золота при помощи кислоты. Расчет QR как бы помещает бизнес в такую же агрессивную среду. QR = (Оборотные активы — Запасы) / Краткосрочные обязательства или QR = (А1+А2) / (П1 + П2). Исходные данные берут в бухгалтерском балансе. Оборотные активы — сумма по строке 1200. Запасы — сумма по строке 1210. Краткосрочные обязательства — сумма по строке 1500 (из нее нужно исключить сумму по строке 1530). Как и текущая ликвидность, быстрая показывает, какую часть обязательств компания сможет погасить, если существующие обязательства по займам и кредитам и кредиторскую задолженность оплачивать вовремя. По крайней мере, в этом же году. Но QR — более консервативный индикатор, чем CR, поэтому ее особенно любят считать банки при оценке платежеспособности заемщика. При расчете QR предполагается, что компания не сможет быстро продать свои запасы и будет гасить краткосрочные обязательства за счет более ликвидных активов. Считается, что нормальное значение коэффициента быстрой ликвидности должно лежать в диапазоне 0,8-1. Как и для любых показателей ликвидности, слишком низкие значения указывают, что есть риск неоплаты обязательств компании в срок. А слишком высокие — что много затрат капитализируется в оборотных активах вместо того, чтобы приносить прибыль. Нормальная для конкретной компании величина QR зависит от структуры ее оборотных активов и краткосрочных обязательств. Пример 1: Краткосрочные обязательства ООО «Рога и копыта»: Итого: 1 000 000 рублей. Оборотные активы без запасов: Итого: 1 000 000 рублей. QR=1. Вроде бы неплохо. Но даже чтобы выплатить зарплату, придется быстро выбить дебиторку или продать ее с дисконтом. И тогда вырученных денег может не хватить для покрытия краткосрочных обязательств. Пример 2: Краткосрочные обязательства ООО «Копыта и рога»: Итого: 1 000 000 рублей. Оборотные активы без запасов: Итого: 400 000 рублей. QR=0,4. Но быстрореализуемых активов вдвое больше, чем обязательств, которые точно придется отдавать в срок. Заем учредителя при необходимости можно будет реструктурировать — это проще, чем договориться с сотрудниками или банком. Платежеспособность Платежеспособность компании означает ее возможность оплачивать свои обязательства. Платежеспособность тесно связана с ликвидностью, но кроме показателей ликвидности ее характеризует величина собственных оборотных средств и соответствие структуры активов и пассивов. Собственные оборотные средства Собственные оборотные средства — сумма, на которую оборотные активы организации превышают ее краткосрочные обязательства. В англоязычном мире этот показатель называют Net Working Capital (NWC) — чистый рабочий капитал. NWC = Оборотные активы — Краткосрочные обязательства или NWC = А1 + А2 + А3 — П1 — П2. Исходные данные берут в бухгалтерском балансе. Оборотные активы — сумма по строке 1200. Краткосрочные обязательства — сумма по строке 1500 (из нее нужно исключить сумма по строке 1530). NWC рассчитывают, чтобы оценить платежеспособность бизнеса. Положительная величина NWC означает, что компания может рассчитаться по краткосрочным обязательствам, продав оборотные активы. В этом случае компания платежеспособна на горизонте планирования до года. Кроме того, NWC используется при расчете коэффициентов финансовой устойчивости. В учебниках по финанализу вы прочитаете, что нормальной будет положительная величина NWC. Это действительно так: отрицательные NWC означают, что для погашения краткосрочных обязательств нужно продавать внеоборотные активы. Например, чтобы выплатить зарплату работникам, придется продать служебный автомобиль директора. А внеоборотные активы, как правило, обладают низкой ликвидностью. То есть, чтобы их быстро продать, придется дать покупателю большую скидку. Но я рекомендую анализировать NWC с оглядкой на еще два показателя: Нормальная для конкретной компании величина NWC зависит от структуры ее оборотных активов и краткосрочных обязательств. Пример: Краткосрочные обязательства ООО «Рога и копыта»: Итого: 1 000 000 рублей. Оборотные активы: Итого: 3 000 000 рублей. NWC = 2 000 000 рублей. CR = 3. На первый взгляд, даже слишком хорошо. Но, чтобы выплатить зарплату, придется быстро выбить дебиторку или продать ее с большим дисконтом. Соответствие структуры активов и пассивов Ликвидность активов нужно анализировать в комплексе со срочностью погашения пассивов. Традиционно в финанализе контролируют соблюдение четырех соотношений: Первое означает, что компания может погасить наиболее срочные обязательства за счет абсолютно ликвидных активов. Например, выплатить кредиторку по зарплате из остатка денежных средств на расчетном счете. Второе — что краткосрочные обязательства можно погасить за счет быстрореализуемых активов. Например, собрать дебиторку, чтобы рассчитаться по краткосрочному кредиту. Третье — что долгосрочные обязательства покроются медленно реализуемыми активами. Например, для погашения долгосрочного кредита компания произведет и продаст продукцию, под которую пока только закуплены материалы. Четвертое — что не все постоянные пассивы вложены в труднореализуемые активы. Например, уставного капитала больше, чем основных средств. Если выполняются три первых неравенства, четвертое выполнится автоматически. Вы же помните капитальное уравнение: сумма активов всегда равна сумме пассивов. Для сферического бизнеса в вакууме я бы рекомендовал держать эти неравенства ближе к равенствам. Если у вас А1 настолько больше П1, что выполняется неравенство А1 (П1 + П2), вы можете покрыть за счет денежных запасов все краткосрочные обязательства, а не только наиболее срочные. Но это значит, что избыточная денежная масса омертвляется и не приносит прибыли. То же верно для А2 и А3. При выполнении всех четырех неравенств бухгалтерский баланс считается абсолютно ликвидным. Но это не означает автоматически, что компания платежеспособна. Пример: Активы ООО «Наш ответ Илону»: Итого активов: 900 000 000 рублей. Пассивы: Итого пассивов: 900 000 000 рублей. Формально все четыре неравенства выполняются. Но в реальности надо учитывать контекст. Допустим, через два месяца ситуация осталась такой же. Работники собрались в суд. Компания срочно выплачивает зарплату. Пришла пора платить по краткосрочному кредиту. А дебитор кормит завтраками. Придется срочно продавать запасы. Но вот незадача: бизнес — это постройка космических кораблей. Запасы — это недостроенный космолет, который в таком виде никому не нужен. А нематериальные активы — это стоимость уникальной программы для проектирования чего? Правильно — космических кораблей. Те немногие, кто могли ее купить, уже сами построили и запустили ракеты. Итого: компания с абсолютно ликвидным балансом уходит в банкротство. Поэтому даже комплексный анализ ликвидности и срочности погашения пассивов не всегда дает ответ на вопрос, платежеспособна ли компания. Нужно анализировать и другие показатели. Коротко о показателях ликвидности и платежеспособности Ликвидность определяет скорость превращения активов в деньги. Выделяют четыре группы активов по степени ликвидности: Коэффициент абсолютной ликвидности (CAR) показывает, какую часть обязательств компания может погасить немедленно за счет наиболее ликвидных активов (денежных средств и краткосрочных финансовых вложений). Нормальное значение CAR составляет 0,2-0,5. Низкий показатель указывает на неспособность быстро рассчитаться по долгам, а слишком высокий — на неэффективное использование денег. Коэффициент текущей ликвидности (CR) показывет, какую часть обязательств можно погасить за счет оборотных активов. Нормальным считается диапазон 1,5-2. Низкий CR означает риск несвоевременной оплаты обязательств, а высокий — избыточную капитализацию затрат в оборотных активах. Коэффициент быстрой ликвидности (QR) показывает способность компании погасить краткосрочные обязательства за счет оборотныхх активов, исключая запасы. Нормальное значение QR находится в диапазоне 0,8-1. Низкие значения указывают на риск невыполнения обязательств, а высокие — на избыточное накопление затрат в оборотных активах. Пассивы делятся на четыре группы по срочности возврата: Собственные оборотные средства (NWC) — это превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами. Положительная величина NWC означает, что компания платежеспособна в течение года за счет оборотных активов. Отрицательная величина NWC сигнализирует о необходимости продажи внеоборотных активов для погашения краткосрочных обязательств, если кредиторы потребуют немедленной уплаты долгов. Финансовый анализ включает контроль четырех соотношений: Выполнение этих неравенств указывает на абсолютно ликвидный баланс. Однако, даже при формальном соблюдении этих условий, компания может оказаться неплатежеспособной из-за реальной возможности продажи активов в требуемые сроки.
Рентабельность: как определить эффективность бизнеса
Рентабельность — это отношение прибыли к другим показателям финансовой отчетности: выручке, собственному капиталу, затратам, активам. Сама по себе высокая прибыль не означает, что компания эффективно использует ресурсы. Возможно, вложив ту же сумму в другой бизнес, вы заработаете больше. Чтобы понять, так ли это, нужно считать рентабельность. Объясняю, как это делать. Рентабельность продаж Когда говорят о рентабельности, обычно вспоминают самую ее известную разновидность — рентабельность продаж (Return on Sales, ROS). Она показывает сколько копеек чистой прибыли приходится на один рубль поступившей выручки. ROS = (Чистая прибыль за год) / (Выручка за год) * 100%. Чистая прибыль и выручка берутся из отчета о финансовых результатах (сумма по строкам 2400 и 2110). Расчет рентабельности продаж помогает собственнику компании ответить на два главных вопроса: Рентабельность продаж задает верхнюю планку — сколько возможно вывести в карман собственника денег, поступивших на расчетные счета и в кассу компании. Для этого она умножается на выручку от продаж, которые планируются в текущем году. Забирать близкие, а уж тем более превышающие этот порог суммы — прямой путь к кассовым разрывам и банкротству. Стоит помнить, что с выведенных дивидендов компания удержит налог на доходы физических лиц (если вы не ИП): на руки вы получите на 13% меньше. Пример 1: В прошлом году рентабельность продаж вашей компании — 40%. В этом году вы уже набрали заказов на 10 000 000 рублей. А в салоне BMW как раз новая «пятерка» в правильной комплектации за 6 000 000 рублей ждет хозяина. Ладно, не BMW, а Hongqi — в бывшем салоне BMW. Стоит ли взять эти деньги из кассы и отнести в автосалон? Правильный ответ — нет. Максимум можно вывести 4 000 000 рублей (10 000 000 рублей * 40%), из которых на руки останется 3 480 000 рублей Купите лучше Ладу Весту за 2 000 000 рублей — ее вы можете себе позволить. Также рентабельность продаж позволяет сравнивать эффективность своей деятельности с конкурентами. Эффективнее работает не тот, у кого выше прибыль, а тот, у кого выше рентабельность продаж. Пример 2: Прибыль вашей компании — 10 000 000 рублей. Прибыль конкурента — 5 000 000 рублей. При этом рентабельность продаж вашей компании — 30%, а рентабельность продаж конкурента — 45%. Это означает, что конкурент с каждого рубля выручки зарабатывает в 1,5 раза больше, чем вы, а бОльшая прибыль у вас только из-за того, что вы продаете больше товара. Недвусмысленный сигнал задуматься, как увеличить эффективность своей работы и снизить расходы. Рентабельность собственного капитала Менее известный, но не менее полезный родственник рентабельности продаж — рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE). Этот коэффициент показывает, сколько копеек чистой прибыли приходится на один рубль вложенных в компанию средств собственника. ROE = (Чистая прибыль за год) / ((Собственный капитал на начало года + Собственный капитал на конец года) / 2) * 100%. Чистая прибыль берется из отчета о финансовых результатах (сумма по строке 2400). Собственный капитал — из бухгалтерского баланса (суммы по строкам 1300 и 1530). Расчет рентабельности собственного капитала помогает собственнику компании ответить на два вопроса: Для ответа на первый вопрос рентабельность собственного капитала сравнивают с доходностью альтернативных вложений денег. Теоретически, для такого сопоставления годятся любые инвестиции: от вклада в банк до покупки криптовалюты. Но на финансовом рынке действует правило: чем выше доходность, тем выше риски инвестора. Если инвестиции в какой-то проект гарантированно заканчивались бы десятикратной отдачей, то ни один инвестор не стал бы вкладывать деньги в другое место. Однако такого не происходит: инвесторы понимают, что вероятность прогореть на покупке очередного клона биткоина выше, чем вероятность быстро разбогатеть на этом. Когда бизнес не связан с профессиональными инвестициями, сравнивать рентабельность собственного капитала стоит со ставкой по банковским депозитам или доходностью вложений в облигации федерального займа. Если рентабельность собственного капитала окажется ниже этих величин, нужно серьезно задуматься, зачем вы делаете такой бизнес. Стоит ли вкалывать без выходных и праздников, если можно просто отнести деньги в банк, и в результате заработать больше? Пример 1: Рентабельность собственного капитала вашей компании — 6%. Ставка по депозиту «Сбера» — 8%. Значит, вложив в бизнес 1 000 000 рублей, за год вы получите 60 000 рублей. А депозит принес бы вам 80 000 рублей При этом никаких нервов и усилий. Также рентабельность собственного капитала помогает трезво оценивать свои возможности по обслуживанию взятых кредитов. Если величина рентабельности собственного капитала ниже ставки по кредиту, то на каждый вложенный в компанию рубль вы зарабатываете меньше, чем придется отдавать банку. Это значит, что такой кредит вам не по карману. Пример 2: Рентабельность собственного капитала вашей компании — 6%. Чтобы развиваться, требуется новое оборудование. Для этого вы хотите взять кредит на 1 000 000 рублей под 15% годовых. Не делайте это: если за год компания заработает 1 000 000 рублей чистой прибыли, то вам из нее достанется только 60 000 рублей. А банку только в виде процентов по кредиту вы должны будете отдать 150 000 рублей. Рентабельность затрат Рентабельность затрат (Return on Cost of Sales, ROCS) — коэффициент, показывающий, сколько копеек прибыли от продаж приходится на один рубль расходов на производство и продажу продукции, товаров, работ или услуг. В российской практике прижилось неправильное название: на самом деле перевод должен звучать как «Рентабельность себестоимости продаж» или даже в отечественных бухгалтерских терминах «Рентабельность расходов по обычным видам деятельности», но у нас принято смешивать затраты с расходами даже на уровне минфиновской нормативки. ROCS = (Прибыль от продаж за год) / (Себестоимость за год + Коммерческие расходы за год + Управленческие расходы за год) * 100%. Исходные данные нужно брать в отчете о финансовых результатах. Прибыль от продаж — сумма по строке 2200. Себестоимость — сумма по строке 2120. Коммерческие расходы — сумма по строке 2210. Управленческие расходы — сумма по строке 2220. Расчет рентабельности затрат помогает собственнику компании ответить на два вопроса: Рентабельность затрат позволяет планировать величину прибыли от продаж при заданной величине расходов по обычным видам деятельности. С ее помощью можно решать и обратную задачу: планировать величину расходов по обычным видам деятельности для получения желаемой прибыли от продаж. Пример 1: Рентабельность затрат вашей компании — 5%. В текущем году вы планируете вложить в производство и продажи 10 000 000 рублей. Это означает, что вы можете рассчитывать на 500 000 рублей (10 000 000 рублей * 5%) прибыли от продаж. Но вы хотите получить не меньше 1 000 000 рублей. Тогда у вас два пути: Также рентабельность затрат помогает прогнозировать риск проведения налоговой проверки. Приказом ФНС России от 30.05.2007 №ММ-3-06/333@ «Об утверждении Концепции системы планирования выездных налоговых проверок» установлены двенадцать критериев самостоятельной оценки рисков для налогоплательщиков. Если компания соответствует любому из них, налоговики заинтересуются ею. Одним из критериев является значительное отклонение уровня рентабельности по данным финансовой отчетности от уровня рентабельности для данной сферы деятельности по данным статистики. Под рентабельностью налоговики понимают две ее разновидности: рентабельность затрат и рентабельность активов. Посмотреть среднеотраслевые уровни рентабельности затрат можно на сайте ФНС России. Чтобы чувствовать себя в безопасности, необходимо поддерживать рентабельность затрат выше этих величин. Пример 2: Вы занимаетесь оптовой торговлей. Рентабельность затрат вашей компании — 5%. Среднеотраслевая величина составляет 10%. Это значит, что компания в зоне риска. Обычно в таких случаях налоговики просят пояснить причину отклонения. Если объяснения их не удовлетворят, ждите налоговую проверку. Рентабельность активов Рентабельность активов (Return on Assets, ROA) — коэффициент, показывающий, сколько копеек чистой прибыли приходится на один рубль стоимости активов компании. ROA = (Чистая прибыль за год) / ((Активы на начало года + Активы на конец года) / 2) * 100%. Чистая прибыль берется из отчета о финансовых результатах (сумма по строке 2400). Стоимость активов — из бухгалтерского баланса (сумма по строке 1600). Показатель рентабельности активов помогает собственнику компании ответить на три вопроса: Рентабельность активов близка по смыслу к рентабельности собственного капитала. Но рентабельность собственного капитала показывает отдачу только от вложений собственных средств, а рентабельность активов учитывает привлеченное внешнее финансирование. Это кредиты, займы и кредиторка перед любыми контрагентами: от сотрудников до налоговой. Рентабельность активов показывает эффективность управления активами компании. Чем выше рентабельность активов, тем лучше менеджмент компании превращает инвестиции в прибыль. Пример: Рентабельность активов вашей компании — 5%. В текущем году вы планируете вложить в компанию 2 000 000 рублей своих денег и взять кредит на 8 000 000 рублей. Это означает, что вы можете рассчитывать на дополнительные 500 000 рублей ((2 000 000 рублей + 8 000 000 рублей) * 5%) чистой прибыли. Рентабельность активов конкурента составляет 10%. Это значит, что его менеджмент эффективнее распоряжается ресурсами компании. При таких же вложениях, конкурент получит 1 000 000 рублей ((2 000 000 рублей + 8 000 000 рублей) * 10%) чистой прибыли. Есть повод задуматься над компетентностью вашего директора. Если вы сами управляете компанией, то стоит прокачать финансовые компетенции или нанять профессионала. Также рентабельность активов помогает прогнозировать риск проведения налоговой проверки. Если рентабельность активов меньше среднеотраслевого уровня, который указан на сайте ФНС России, налоговики могут заинтересоваться компанией. Операционный рычаг Операционный рычаг (Degree of Operating Leverage, DOL) дает понять насколько изменится прибыль компании при изменении продаж на 1%. Эта связь не всегда линейна: небольшой прирост выручки может давать кратно больший прирост прибыли. Оценивая операционный рычаг и влияя на его величину в нужную сторону, менеджмент ускоряет получение прибыли при росте рынка и замедляет сваливание в убытки при спаде. Выручку можно нарастить за счет повышения цен или объемов продаж. Два подхода к расчету объясняют какого эффекта ждать от каждого из этих направлений. DOL = Выручка / Прибыль от продаж. Ничего не напоминает? Это перевернутая формула рентабельности продаж. Поэтому при известной величине рентабельности продаж даже в финансовую отчетность лезть не придется: DOL = 1 / ROS. Для расчета ценового операционного рычага достаточно отчета о финансовых результатах. Прибыль от продаж — сумма по строке 2200, выручка — сумма по строке 2110. Ценовой операционный рычаг считают, чтобы оценить насколько компания чувствительна к изменению цен на ее продукцию. При DOL = 10 повышение цен всего на 1% даст прирост прибыли на 10%. Но и скидка в 1% приведет к уменьшению прибыли на 10%. Чем выше рентабельность продаж, тем ценовой операционный рычаг ниже, а бизнес более финансово устойчив. DOL = Маржинальный доход / Прибыль от продаж. Для расчета натурального операционного рычага финансовой отчетности недостаточно. Потребуются те же данные из учета, которые нужны для расчета маржинального дохода. Натуральный операционный рычаг нужен, чтобы понять насколько бизнес чувствителен к изменению объемов продаж без повышения цен. Если есть возможность поднять цену без снижения продаж, всегда нужно начинать с этого. Увеличение прибыли через рост объемов продаж неминуемо влечет рост переменных расходов, поэтому натуральный операционный рычаг всегда меньше ценового. Чем больше в структуре себестоимости постоянных расходов, тем меньше маржинальный доход и выше натуральный операционный рычаг. В расчет обоих видов операционного рычага вместо прибыли от продаж можно подставить EBIT или EBITDA — в западной практике часто делают именно так. Если для вас какая-то из этих неблагозвучных аббревиатур — главный показатель финансового результата, логично на него и ориентироваться. Рычаг действует и в обратную сторону: компания с высоким операционным рычагом от падения продаж пострадает больше, чем компания с низким. Поэтому высокий операционный рычаг — повод радоваться только при росте продаж. С точки зрения финансовой устойчивости бизнес должен стремиться к минимизации операционного рычага. Обычно по мере удаления от точки безубыточности так и происходит — за счет снижения доли постоянных расходов в структуре себестоимости. Пример: Выручка ООО «Рога и копыта» за отчетный период составила 100 000 000 рублей, маржинальный доход — 50 000 000 рублей, прибыль от продаж — 20 000 000 рублей. Ценовой операционный рычаг = 100 000 000 рублей / 20 000 000 рублей = 5. Натуральный операционный рычаг = 50 000 000 рублей / 20 000 000 рублей = 2,5. Значит, поднятие цены на 1% даст вдвое больший прирост прибыли, чем такое же увеличение объема продаж. Если рынок растет, то стоит рискнуть: небольшое повышение цены может не повлиять на объем продаж, а прибыль прирастет прилично. Но и второе направление нужно развивать — это снизит долю постоянных расходов в себестоимости. На операционный рычаг можно влиять, меняя структуру себестоимости в пользу увеличения или уменьшения постоянных расходов. Когда продажи растут, выгоднее иметь больший операционный рычаг — для этого постоянные расходы нужно увеличивать сильнее, чем переменные. Например, установив продавцам большие оклады и снизив бонусы. Когда продажи падают, нужно действовать ровно наоборот. Коротко о рентабельности Рентабельность определяет эффективность бизнеса через отношение прибыли к другим финансовым показателям: выручке, собственному капиталу, затратам, активам. С помощью рентабельности удобно не только оценивать собственный бизнес, но и сравнивать несопоставимые по масштабу компании. Основные виды рентабельности: Также к показателям рентабельности относят операционный рычаг (DOL). Он показывает, насколько изменится прибыль компании при изменении продаж на 1%. Различают ценовой операционный рычаг и натуральный операционный рычаг. Первый считают, чтобы оценить насколько компания чувствительна к изменению цен на ее продукцию. Он рассчитывается как отношение выручки к прибыли от продаж за период. Второй определяют, чтобы понять насколько бизнес чувствителен к изменению объемов продаж без повышения цен. Он рассчитывается как отношение маржинального дохода к прибыли от продаж за период. Высокий операционный рычаг выгоден при росте продаж, но увеличивает риски при их падении.
Классификация затрат: как и зачем делить затраты
Классификация затрат — не бухгалтерское словоблудие, а прикладной инструмент, с применения которого начинается анализ расходов бизнеса. Разные виды затрат по-разному влияют на расходы периода, а значит и на его финансовые результаты. Финансовые аналитики используют несколько классификаций затрат. Объясняю, на чем основаны четыре наиболее широко распространенные: по способу включения в себестоимость, по экономическим элементам, по статьям и по отношению к объему производства. Прямые и косвенные затраты По способу включения в себестоимость продукта (продукции, работ или услуг) затраты делятся на две категории: Прямые затраты (Direct Costs) непосредственно связаны с производством или продажей конкретного вида продукта. Например, для мебельной фабрики прямыми затратами будут стоимость древесины и фурнитуры, зарплата сборщиков и социальные отчисления с нее. Стоимость рекламы типа «Покупайте наши табуретки!» тоже будет прямой затратой — она связана с продажей именно табуреток. Такие затраты сразу включаются в себестоимость конкретной табуретки или шкафа. Косвенные затраты (Indirect Costs) связаны с производством или продажей сразу нескольких видов продукции. Косвенные затраты, которые связаны с производством, называются общепроизводственными. Косвенные затраты, связанные с компанией в целом, — общехозяйственными. Например, для той же мебельной фабрики общепроизводственными затратами будут зарплата начальника цеха и социальные отчисления с нее, стоимость энергоснабжения и отопления цеха. Общехозяйственными — зарплата директора и социальные отчисления с нее, стоимость бумаги для принтера в бухгалтерии или услуг клининговой фирмы. Напрямую связать их с конкретным продуктом технически невозможно или экономически не оправдано. Для учета электричества в цехе теоретически можно оборудовать счетчиком каждый инструмент, учитывать сколько времени он работал над каким заказом и «распрямить» часть общепроизводственных затрат. Но это сделает учет чересчур дорогим и нарушит требование рациональности. Чтобы косвенные затраты попали в себестоимость конкретного продукта, их нужно распределить между видами продуктов пропорционально какому-то показателю, который можно напрямую связать с каждым из них. Такой показатель называется базой распределения (Allocation Basis). База распределения может быть натуральной или стоимостной. Например, отработанное рабочими время или их зарплата, объем потребленного сырья или его стоимость. Бухгалтеру обычно стоимостные показатели ближе. База распределения должна экономически обоснованно увязывать косвенные затраты с продуктом, поэтому подходов к ее определению много. Я дам самый простой: выбирайте те затраты, доля которых в прямых максимальна. Нет смысла выбирать базой распределения зарплату рабочих в цехе окраски автозавода, где 90% операций делают роботы. Логичнее выбрать амортизацию. Но в ювелирной мастерской, где вручную занимаются огранкой алмазов, все ровно наоборот. Логично предположить, что если большую часть прямых затрат генерирует один ресурс, то и с косвенными дело обстоит так же. Баз распределения в одной компании может быть несколько. Например, коммерческие расходы логичнее распределять пропорционально выручке, а общепроизводственные — пропорционально каким-то прямым затратам. Чтобы распределить косвенные затраты между видами продуктов по итогам месяца, нужно рассчитать коэффициент распределения: Краспр = Косвенные затраты / База распределения Этот коэффициент покажет, сколько рублей распределяемых затрат нужно отнести на один рубль базы распределения. На него умножается база распределения по каждому виду продукта. Пример: Мебельная фабрика производит табуретки и шкафы. Зарплата рабочих по операциям с табуретками за месяц составила 500 000 рублей, по операциям со шкафами — 300 000 рублей. Зарплата начальника цеха — 50 000 рублей. Нужно распределить общепроизводственные затраты пропорционально выбранной базе — зарплате рабочих. Краспр = 50 000 рублей / (500 000 рублей + 300 000 рублей) = 0,0625 То есть на каждый рубль зарплаты рабочих приходится 6,25 копеек зарплаты начальника цеха. Соответственно, на табуретки распределяется 0,0625 * 500 000 рублей = 31 250 рублей, а на шкафы 0,0625 * 300 000 рублей = 18 750 рублей. Чем выше доля прямых затрат в себестоимости продукта, тем лучше вы понимаете, из чего она складывается, и можете влиять на ее снижение. Элементы затрат. Статьи затрат Есть в бухучете такое понятие — «котловой метод учета затрат». Представьте, что вы хотите одновременно сварить кашу и борщ. В вашем распоряжении один котел, в который бросаются крупа, мясо, свекла, капуста и прочие ингредиенты. На выходе получается варево, половина которого условно считается кашей, а вторая половина — борщом. В бухгалтерский котел бросаются все затраты без детализации. На выходе получается себестоимость. Но если компания выпускает больше одного вида продукции, то это себестоимость кашеборща. А руководителю важно понимать сколько он потратил на кашу, а сколько — на борщ. Чтобы иметь представление о том, какие затраты составляют себестоимость конкретных видов продукции, и какие ресурсы компании требуют особенно пристального внимания, нужно раскрывать себестоимость в разрезах экономических элементов и статей калькуляции. Элементы затрат (Cost Elements) — это экономически однородные затраты. При их объединении важно, на оплату каких производственных ресурсов направлены эти затраты. И неважно, в каком подразделении, географическом сегменте или бизнес-процессе они возникли. Поэлементная группировка позволяет понять, какой ресурс наиболее важен для компании. Как правило, наиболее потребляемый ресурс содержит максимальные возможности экономии. ПБУ 10/99 «Расходы организации» выделяет пять элементов затрат: ПБУ 10/99 обязывает бухгалтера вести учет затрат в разрезе элементов и в этом же разрезе раскрывать в финансовой отчетности формирование расходов по обычным видам деятельности: себестоимости, коммерческих расходов и управленческих расходов. На практике последнее требование часто игнорируется, поэтому информацию о поэлементной структуре затрат приходится вручную вытаскивать из бухгалтерского учета. Статьи затрат (Cost Item) характеризуют однородность цели их осуществления. Если поэлементная группировка позволяет понять, при потреблении каких ресурсов возникли затраты, то постатейная — на что направлены эти затраты. Например, для содержания офиса нужно закупать чай с печеньем, платить зарплату офис-менеджеру и страховые взносы с нее. Это четыре разных экономических элемента: материальные затраты, затраты на оплату труда, отчисления на социальные нужды и прочие затраты. Но все их объединяет статья «Общехозяйственные расходы». В отличие от элементов затрат, их статьи директивно не определены в бухгалтерской нормативке. Пункт 8 ПБУ 10/99 «Расходы организации» гласит: «Для целей управления в бухгалтерском учете организуется учет расходов по статьям затрат. Перечень статей затрат устанавливается организацией самостоятельно». Оно и логично: все компании потребляют одни и те же ресурсы, но тратят их по-разному. Используемый в конкретной компании набор статей затрат называют номенклатурой затрат. Вот так выглядит типовая номенклатура затрат для производственного предприятия (в скобках — мои комментарии): Частично такая группировка статей поддерживается Планом счетов. Например, для учета общепроизводственных, общехозяйственных и коммерческих расходов предусмотрены отдельные синтетические счета 25 «Общепроизводственные расходы», 26 «Общехозяйственные расходы» и 44 «Расходы на продажу». Другие статьи обычно реализуют через введение аналитических счетов. Совокупность этих затрат образует полную себестоимость продукции. Переменные и постоянные затраты По отношению к объему производства выделяют два вида затрат: Переменные затраты (Variable Cost) прямо зависят от объема производства. Чем больше объем производства — тем больше переменные затраты, и наоборот. Например, это: Постоянные затраты (Fixed cost) не зависят от объема производства. Даже если вы ничего не произведете в текущем месяце, они все равно будут. С другой стороны, при увеличении объема производства они останутся прежними. Например, это: Пример 1: Для производства одного торта требуются продукты на 100 рублей. Зарплата кондитера и социальные отчисления с нее — еще 100 рублей. На каждый следующий произведенный торт компания потратит 200 рублей. Это — переменные затраты. Кроме этих затрат, компания ежемесячно должна платить 20 000 рублей за аренду и 10 000 рублей за рекламу тортов в соцсетях. Это — постоянные затраты. Если компания произведет 100 тортов, то переменные затраты составят 20 000 рублей (200 рублей / торт * 100 тортов). Постоянные — 30 000 рублей. Если компания произведет 120 тортов, то переменные затраты составят 24 000 рублей (200 рублей / торт * 120 тортов). Постоянные — по-прежнему 30 000 рублей. В чистом виде постоянные затраты — это сферический конь в вакууме. В теории управленческого учета обычно используется термин «условно-постоянные затраты». Они не зависят от небольшого изменения объема производства. При существенных изменениях постоянные расходы утрачивают свое постоянство. Пример 2: Реклама в соцсетях неожиданно стрельнула, и все захотели купить торт. В компанию прилетело 500 заказов. Чтобы выполнить их все, нужно нанять еще двух поваров (переменные затраты), арендовать более просторную кухню за 50 000 рублей и нанять оператора для обработки заказов за 25 000 рублей. В результате постоянные затраты вырастут на 75 000 рублей и зафиксируются на этом уровне, пока объем производства будет примерно таким. Если спрос снова снизится до 100 тортов — придется уволить лишний персонал и переехать обратно. Постоянные затраты при этом снизятся. Деление затрат на постоянные и переменные позволяет рассчитывать два показателя, без знания которых собственник не понимает, стоит наращивать объем продаж или выходить из бизнеса: Коротко о классификации затрат Для анализа расходов бизнеса используются различные классификации затрат. Основных — четыре: Прямые затраты непосредственно связаны с производством или продажей конкретного продукта (например, стоимость сырья, зарплата сборщиков). Они сразу включаются в себестоимость продукта. Косвенные затраты связаны с производством или продажей нескольких видов продукции сразу (например, зарплата начальника цеха, аренда офиса). Их распределяют между продуктами пропорционально выбранной базе распределения (например, зарплате рабочих). Элементы затрат — это экономически однородные затраты, показывающие, на оплату каких производственных ресурсов они направлены (материальные затраты, затраты на оплату труда, отчисления на социальные нужды, амортизация, прочие затраты). Их группировка помогает понять, какой ресурс наиболее важен для компании. Статьи затрат характеризуют однородность цели их осуществления (например, общепроизводственные, общехозяйственные, коммерческие затраты). Их перечень компания определяет самостоятельно. Переменные затраты прямо зависят от объема производства (например, стоимость сырья, сдельная зарплата). Чем больше производство, тем выше переменные затраты, и наоборот. Постоянные затраты не зависят от объема производства и остаются прежними даже при его остановке (например, стоимость аренды офиса или зарплата управленческого персонала). Однако, при существенных изменениях объема производства в долгосрочном периоде постоянные расходы могут меняться, поэтому правильно называть их условно-постоянными.